作者｜安岱

2025一開年，奧克斯電氣正式向港交所遞交招股書，沖刺香港主板上市。

但招股書顯示，奧克斯去年分紅近38億，然而報告期末總負(fù)債192億，負(fù)債率高達85%。

這樣“突擊分紅”的舉動，相當(dāng)于把上市前兩年凈利潤分完了。按照實際持股比例，約有31億落入老板鄭堅江的口袋。

上市前夕突擊分紅38億，奧克斯這是打算募資還債？

一系列動作，引發(fā)了公眾對其“圈錢”的質(zhì)疑。甚至有聲音認(rèn)為，奧克斯融資應(yīng)該叫停。

奧克斯的主心骨，是寧波商人鄭堅江。

上個世紀(jì)80年代，25歲的鄭堅江盤下了一個債務(wù)沉重的廠子，苦心經(jīng)營。1994年，奧克斯入場空調(diào)行業(yè)，彼時格力、美的、春蘭是行業(yè)內(nèi)的巨頭。

為了占有市場份額，奧克斯做了一個富有爭議的舉動——發(fā)布《空調(diào)成本白皮書》，在業(yè)內(nèi)打響價格戰(zhàn)。白皮書列舉1.5匹冷暖型空調(diào)，生產(chǎn)成本1378元，銷售費用370元，商家利潤80元，廠家利潤52元，最終定價1880元就可以了。而當(dāng)時同類型產(chǎn)品中，美的是2800元，海爾3500元。

效果立竿見影：2001年銷售量不足90萬臺的奧克斯，白皮書發(fā)布次年便賣出了250萬臺，成功躋身行業(yè)第三。一紙白皮書，為奧克斯創(chuàng)造了百萬臺空調(diào)的增量，也讓它成為了同行口中的“狗熊”，廣大消費者眼中的“英雄”。

從此，奧克斯喜提空調(diào)界“價格屠夫”的稱號。

憑借著平價親民的路線，奧克斯在三四線城市占據(jù)了不小的市場。其首創(chuàng)的“網(wǎng)批”模式，取消了中間商環(huán)節(jié)，帶動了下沉市場的空調(diào)銷量。巔峰期一個小鎮(zhèn)上就有二三十家店鋪掛上了奧克斯空調(diào)的招牌。

進入2010年代以后，奧克斯空調(diào)經(jīng)歷過一段低迷時期，但招股書中顯示，奧克斯近年來的業(yè)績可圈可點。報告期內(nèi)，奧克斯實現(xiàn)了營收凈利雙增長，大超市場對二線品牌的預(yù)期：

2023年收入248.31億元，同比增長27.2%，2024年前三季度收入242.77億元，同比增長15.4%。

2022年凈利潤14.4億元，2023年24.8億元，同比增長72.5%，2024年前三季度27.15億元，已超過2023年全年凈利潤，增幅達17.8%。

據(jù)弗若斯特沙利文報告，按銷量統(tǒng)計，2023年，奧克斯是全球市場第五大空調(diào)公司，市場份額為6.2%，其銷量增長率在前五大公司中最高，達38.6%。

隨著房地產(chǎn)行業(yè)下行，空調(diào)行業(yè)從增量時代進入了存量時代，早已成了一片紅海。但奧克斯空調(diào)逆勢上漲，業(yè)績表現(xiàn)確實引人矚目。

然而，在快速增長的背后，高負(fù)債和大手筆分紅形成鮮明對比：

負(fù)債率達85%，卻分紅近38億。

要知道，如此高的分紅金額，已經(jīng)相當(dāng)于奧克斯2022和2023兩年的凈利潤之和。

再來看看它的負(fù)債情況：

短期計息銀行借款17.79億元、長期計息銀行借款9.67億元，貿(mào)易應(yīng)付款項及應(yīng)付票據(jù)為97.48億元。截至2024年9月30日，奧克斯的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物只剩29億元，同比下降近34%，還債能力明顯不足。

上市前突擊分紅，奧克斯采取這種做法，讓人懷疑其上市動機。

突擊分紅，募資還債？這樣的“騷操作”，無疑將引發(fā)市場的質(zhì)疑。當(dāng)38億真金白銀流入股東口袋，經(jīng)營風(fēng)險在無形中被轉(zhuǎn)嫁給投資者。撕不掉的“價格屠夫”標(biāo)簽，莫非要向投資者“砍一刀”了？

事實上，隨著新“國九條”的實施，去年4月滬深交易所就已經(jīng)對“上市前突擊分紅”劃定了紅線，嚴(yán)格限制該類行為：

“于報告期三年累計分紅金額占同期凈利潤比例超過80％的；或者報告期三年累計分紅金額占同期凈利潤比例超過50％且累計分紅金額超過3億元，同時募集資金中補流和還貸合計比例高于20％的，將不允許其發(fā)行上市?！?/p>

只不過，目前港交所暫無相關(guān)規(guī)定。奧克斯利用港股的寬松條件，沖刺赴港上市，或許正是看中其政策套利空間。

事實上，早在2016年，奧克斯在A股新三板上市，但一年后匆匆摘牌退市。

業(yè)內(nèi)人士分析退市原因為：新三板市場流動性不足、融資功能有限，難以滿足奧克斯的發(fā)展需求。

摘牌后奧克斯將自己的空調(diào)業(yè)務(wù)進行了整合。2018年底，奧克斯啟動了上市輔導(dǎo)，并于2023年中完成輔導(dǎo)，但最終并未在A股遞交上市材料。在此次遞交港股的招股書中，奧克斯對此解釋：上市輔導(dǎo)并不構(gòu)成向中國證監(jiān)會或上海證券交易所提交上市申請，公司沒有A股上市的擬定時間表。

顯然，奧克斯認(rèn)為在港股上市，有更大的好處。不過，站在港交所前的奧克斯，仍然面臨著三重危機：

一是市場占有率，明顯下降。

2012年，奧克斯“吃螃蟹”，成為國內(nèi)最早布局線上的空調(diào)企業(yè)，搶占了一波流量，此后幾年奧克斯線上占有率一路狂飆，將格力、美的、海爾等對手遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。

然而，轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在2018年。

這一年奧克斯線上零售量份額登頂空調(diào)企業(yè)榜首，達28.5%，小米也殺入了空調(diào)市場。自此奧克斯線上份額一路下滑，兩年左右的時間跌至個位數(shù)，被小米反超。奧克斯線下份額更低了，只有1%左右。

仔細(xì)梳理小米空調(diào)的發(fā)展，簡直是翻版的奧克斯，同樣是以“超低價+互聯(lián)網(wǎng)營銷”對打中等性能產(chǎn)品。自2020年起，小米空調(diào)銷量連續(xù)四年增長，成為市場份額提升最快的品牌。小米取代奧克斯，成為新一代“價格屠夫”。就連格力與奧克斯的專利戰(zhàn)火，也逐漸轉(zhuǎn)移到小米頭上了。

小米的崛起對奧克斯來說，意味著它本就狹窄的生存空間，將被進一步擠壓。

據(jù)奧維云網(wǎng)2024年空調(diào)行業(yè)數(shù)據(jù)，奧克斯市場份額雖然只下滑了0.3%，但均價下降了10%。也就是說，奧克斯是在壓縮自身利潤空間來維持市占率。在眾多空調(diào)企業(yè)中，只有小米做到了均價和市占率同增。

二是多年官司，讓其業(yè)內(nèi)口碑受損。

格力與奧克斯之間的專利之戰(zhàn)由來已久。董明珠多次在媒體面前“炮轟”奧克斯，指責(zé)其挖走格力人才、偷技術(shù)、空調(diào)質(zhì)量不合格等。據(jù)統(tǒng)計，自2017年至2023年，奧克斯被格力起訴專利侵權(quán)共27次，且格力均勝訴并獲賠償。

2018年底，奧克斯購買了一份即將過期的壓縮機專利，隨后反訴格力侵權(quán)。法院一度判決格力敗訴，判賠額累計超過2.2億。不料，二審駁回了奧克斯的起訴，宣告涉案專利無效。

作為“小弟”，奧克斯多次被“老大”格力親自下場“手撕”，口碑受到嚴(yán)重影響。除此之外，奧克斯自身質(zhì)量也受到爭議，在黑貓投訴 【下載黑貓投訴客戶端】平臺關(guān)于“奧克斯空調(diào)”的投訴中，有消費者反映“空調(diào)不制冷不制熱”“主機噪音大”“故障頻發(fā)”等問題。

三是資金壓力不小。

截至遞表，奧克斯總負(fù)債192億，2022年、2023年以及2024年前三季度資產(chǎn)負(fù)債率分別為88.3%、78.8%和84.6%。去年三季度，格力、美的和海爾的負(fù)債率分別為65.05%、61.16%和56.21%，奧克斯的負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行。

此次赴港上市，奧克斯或有緩解資金壓力的意圖。正因為不容樂觀的資金狀況，讓突擊分紅的奧克斯背上“圈錢”的嫌疑。

據(jù)報道，本次募資資金將用于全球研發(fā)、智能制造體系升級、銷售經(jīng)銷渠道拓展，還有補充營運資金等關(guān)鍵領(lǐng)域。

對奧克斯而言，此舉至關(guān)重要。

此次赴港沖擊IPO之前，奧克斯還做了兩件事：

一是擴大產(chǎn)能。據(jù)悉，奧克斯即將在兩地新建生產(chǎn)基地。一個位于剛剛簽約的佛山南海基地，總投資約為55億。另一個是四五年前就開工了的鄭州基地，總投資50億元，至今未全部投產(chǎn)。

招股書中顯示，奧克斯在建工程的資金支出在飛快上升。2022年、2023年及2024年前三季度，分別為8億、1.72億和2.48億，不到兩年翻了兩倍。

持續(xù)的產(chǎn)能擴張，建生產(chǎn)基地、買生產(chǎn)設(shè)備，這些都需要大量資金，但何時才能回本，也是一個問題。這對居高不下的負(fù)債率，構(gòu)成沉甸甸的壓力。

與此同時，格力、小米也在加快推進自家生產(chǎn)基地的項目。前有老大哥格力壓制，后有小米截殺，奧克斯的處境，恐怕會更加困難。

二是瞄準(zhǔn)了海外市場。這也許是奧克斯的“破局”思路所在。2018年起，奧克斯就將目光對準(zhǔn)海外市場，在馬來西亞、泰國等國家，建立銷售公司，組建本地團隊，把空調(diào)銷往全球140多個國家和地區(qū)。

2024年前三季度，海外市場入賬111.4億元，幾乎占據(jù)總收入的半壁江山。2022年、2023年及2024年前三季度，奧克斯海外收入占比分別為42.9%、41.9%和45.9%，業(yè)務(wù)重心逐漸轉(zhuǎn)移至“水深火熱”的海外賽道。

不過，奧克斯在海外以O(shè)DM業(yè)務(wù)為主，OBM占比較低，占總收入的比例分別為37.4%和8.5%。自有品牌知名度不高，這是一個明顯的短板。其核心原因，也在于奧克斯創(chuàng)新和研發(fā)的投入不足，技術(shù)上不占優(yōu)勢。想要占有海外先機，“代工式”出海并非長遠(yuǎn)之計。

綜合來看，奧克斯能否闖關(guān)成功，還存在許多不確定因素。

參考資料：

21世紀(jì)商業(yè)評論：64歲寧波老板，帶出280億空調(diào)黑馬

拾遺地：奧克斯，老板掏走了30億

水王星劉志奇：第七章：4種低成本品牌爆破的戰(zhàn)術(shù)——《第一品牌》連載

深潛atom：奧克斯沖刺港交所：高增速背后，負(fù)債與技術(shù)瓶頸的困境與挑戰(zhàn)

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