大地期貨研究院　　2024/11/15 ?豆粕：01無(wú)望，提前換月

　　觀點(diǎn)小結(jié)

　　核心觀點(diǎn)：震蕩美豆雖下調(diào)產(chǎn)量但上市壓力仍在持續(xù)。巴西新作供應(yīng)龐大，天氣條件佳。國(guó)內(nèi)采購(gòu)多，到港大，供應(yīng)充足。盤(pán)面受貿(mào)易擔(dān)憂和美豆產(chǎn)量下調(diào)支撐反彈，但基本面供應(yīng)充足，沖高再度回落。預(yù)估M1-5和M3-5反套為主，單邊（主力提前換月到M05）仍震蕩操作。

　　現(xiàn)貨基差：中性供應(yīng)充足，基差成交差。

　　南美大豆：偏空巴西預(yù)期產(chǎn)量高，播種加快且天氣條件好。阿根廷播種快，氣候條件佳。

　　美國(guó)大豆：偏空大豆豐產(chǎn)，施壓國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)。

　　進(jìn)口采購(gòu)：中性采購(gòu)好，11月完成采購(gòu)，12-1缺口小，進(jìn)口榨利好，采購(gòu)順暢。

　　大豆到港庫(kù)存：中性到港充足，大豆庫(kù)存寬松。

　　豆粕消費(fèi)庫(kù)存：中性消費(fèi)中性，短期去庫(kù)但不改供應(yīng)寬松事實(shí)。

　　宏觀層面：中性??中美貿(mào)易擔(dān)憂減弱，匯率，物流等。

　　01

　　巴西豆長(zhǎng)勢(shì)良好

　　巴西大豆播種加快

　　巴西大豆播種加快：截至11月10日，巴西全國(guó)大豆播種66.1%，周度增加12.8個(gè)百分點(diǎn)，近三周累計(jì)增加48.5個(gè)百分點(diǎn)，因氣候條件好，機(jī)械化播種下進(jìn)度較快?；境制接谇拔迥昃?。

　　全國(guó)看，東北部和東南部進(jìn)展偏慢，大多不超過(guò)50%，但同比較快。中西部播種接近尾聲，南部RS播種26%。

　　已播大豆中，出苗期占25.1%，營(yíng)養(yǎng)發(fā)育期占71.9%，開(kāi)花期占比1.4%。大部分作物生長(zhǎng)良好。

　　巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估樂(lè)觀

　　巴西大豆播種面積：11月CONAB預(yù)估巴西各地大豆面積普增，全國(guó)+2.62%至4735.65萬(wàn)公頃。

　　單產(chǎn)預(yù)估普增，尤其是中西部和東南部。中西部預(yù)估單產(chǎn)3.634噸/公頃，同比+14.29%；東南部單產(chǎn)3.63噸/公頃，同比+12.79%；南部單產(chǎn)預(yù)估3.27噸/公頃，同比+6.72%。全國(guó)預(yù)估3.508噸/公頃，同比+9.6%。

　　產(chǎn)量：預(yù)估中西部增產(chǎn)1190萬(wàn)噸，東南部增產(chǎn)191萬(wàn)噸，南部增產(chǎn)335萬(wàn)噸，全國(guó)增產(chǎn)1842萬(wàn)噸或12.47%至1.66億噸。

　　巴西舊作大豆出口

　　巴西出口：10月巴西出口大豆約470萬(wàn)噸；路透統(tǒng)計(jì)11月已排船116萬(wàn)噸，待裝運(yùn)128萬(wàn)噸，總計(jì)11月出口約245萬(wàn)左右。1-10月累計(jì)出口9458萬(wàn)噸，出口旺盛。

　　周度對(duì)華發(fā)船：近三周平均每周對(duì)巴西華發(fā)船75.7萬(wàn)噸，累計(jì)227萬(wàn)噸，出口旺季已經(jīng)，排船持續(xù)下滑。

　　對(duì)華出口：9月對(duì)華出口431萬(wàn)噸，10月對(duì)華排船約342萬(wàn)噸，11月迄今對(duì)華裝船98萬(wàn)噸。

　　巴西出口基差整體穩(wěn)定略弱

　　巴西大豆基差：因巴西舊作供應(yīng)趨緊，基差報(bào)價(jià)整體穩(wěn)定，供應(yīng)緊張。目前主要是12月報(bào)價(jià)，CNF約270美分/蒲式耳，周度-5美分，較美灣貴約30美分，較美西貴42美分。

　　巴西新作基差：新作報(bào)價(jià)集中在2-7月，目前2月報(bào)182（周度-13）；3月報(bào)153（周度-17）；4月報(bào)138（周度-17），報(bào)價(jià)最低。5-7月報(bào)價(jià)在150-180之間。

　　桑托斯港出口價(jià)：2月報(bào)價(jià)399美元，3-4月390美元左右最便宜。

　　賣(mài)貨進(jìn)度：24年農(nóng)民賣(mài)貨進(jìn)度約93%，25年銷(xiāo)售26%左右。

　　巴西榨利繼續(xù)下滑

　　中國(guó)對(duì)巴西采購(gòu)：截至11月12日，中國(guó)采購(gòu)11月船期巴西豆237.3萬(wàn)噸，12月船期66萬(wàn)噸，1月13.2萬(wàn)噸；2-6月新作2013萬(wàn)噸。

　　巴西雷亞爾大幅貶值：15日美元兌巴西雷亞爾為5.7900，周度繼續(xù)上漲，上月同期5.6466，雷亞爾繼續(xù)貶值。

　　MT大豆榨利：11月8日當(dāng)周，MT大豆榨利334.87雷亞爾/噸，榨利繼續(xù)下滑。

　　巴西降雨增加，氣候條件好

　　10月巴西進(jìn)入雨季，雨量增加，尤其是中西部地區(qū)，大部分地區(qū)的降雨量在150-300毫米，適合大豆播種和早期生長(zhǎng)。

　　11月上旬中西部和東南部雨量充足，最南部的RS雨量偏少，整體看大部分大豆產(chǎn)區(qū)雨水適量，適合播種和早起生長(zhǎng)。

　　巴西預(yù)期天氣GFS

　　未來(lái)一周降雨預(yù)期：中西部GO、MT大部分、TO等雨量較大（55-95㎜），其他地區(qū)雨量較小但雨水范圍大。

　　未來(lái)第二周降雨預(yù)期：預(yù)計(jì)中西部MT、GO，東南部MG的雨水較好，其他地區(qū)雨量減弱。

　　阿根廷大豆播種

　　大豆播種：布交所統(tǒng)計(jì)，截至11月13日，阿根廷大豆播種20.1%。前周7.9%。上年同期18%，五年均值17.7%。

　　布交所上調(diào)新作面積和產(chǎn)量預(yù)期，因10月下旬阿根廷降雨改善，加塑料農(nóng)民的種植速度。預(yù)估產(chǎn)量5350萬(wàn)噸，同比+350萬(wàn)噸。

　　02

　　美豆出口較好

　　美豆出口銷(xiāo)售

　　美豆出口銷(xiāo)售加快：10月迄今美豆出口加快，近4周累計(jì)出口917萬(wàn)噸；累計(jì)銷(xiāo)售816萬(wàn)噸，改善美豆出口前景。

　　累計(jì)出口：截至10月31日，24/25年度累計(jì)出口大豆1274萬(wàn)噸，占出口計(jì)劃5035萬(wàn)噸的25%。未執(zhí)行1556萬(wàn)噸，出口+未執(zhí)行2830萬(wàn)噸，占銷(xiāo)售計(jì)劃的56%，上年同期54%，五年均值61%。

　　10月出口銷(xiāo)售：10月累計(jì)出口大豆約1005萬(wàn)噸，11月迄今出口約228萬(wàn)噸。

　　美豆對(duì)華出口銷(xiāo)售

　　周度對(duì)華出口：10月美豆出口增加，截至10月31日當(dāng)周對(duì)華出口大豆165萬(wàn)噸，近4周累計(jì)對(duì)華出口620萬(wàn)噸，24/25年度累計(jì)對(duì)華出口740.8萬(wàn)噸。

　　周度對(duì)華銷(xiāo)售：當(dāng)周對(duì)華凈銷(xiāo)售122萬(wàn)噸，近兩周累計(jì)銷(xiāo)售194萬(wàn)噸，銷(xiāo)售表現(xiàn)尚可。

　　累計(jì)對(duì)華出口銷(xiāo)售：截至10月31日，累計(jì)對(duì)華出口740.8萬(wàn)噸，未執(zhí)行494萬(wàn)噸，出口+未執(zhí)行1234.8萬(wàn)噸，略持平于上年同期。

　　美豆出口和壓榨

　　月度出口：9月美豆預(yù)估出口約297.58萬(wàn)噸，10月出口加快，預(yù)估約1000萬(wàn)噸。11-12月出口預(yù)估約800萬(wàn)噸/月。

　　月度壓榨：9月壓榨大豆507.29萬(wàn)噸，環(huán)比增加51.54萬(wàn)噸，上年同期475.36萬(wàn)噸。預(yù)估10-12月壓榨進(jìn)入旺季，壓榨量增加。

　　美豆榨利：美豆粕價(jià)格下跌，榨利周度繼續(xù)下滑。截至8日當(dāng)周，IL中部油廠榨利3.15美元/蒲式耳，周度減少0.06美元。

　　美豆油和豆粕庫(kù)存

　　豆粕月度庫(kù)存：9月美豆粕產(chǎn)量增加，出口和國(guó)內(nèi)需求略增，結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存環(huán)比+10萬(wàn)短噸至45.3萬(wàn)短噸，高于上年同期的37.1萬(wàn)短噸。

　　豆油庫(kù)存：美國(guó)豆油國(guó)內(nèi)消費(fèi)旺盛，期末庫(kù)存不斷下降。9月底庫(kù)存約68萬(wàn)噸，環(huán)比-6萬(wàn)噸，同比-5萬(wàn)噸。

　　美豆CNF繼續(xù)下降

　　美豆CNF：我國(guó)11月采購(gòu)美豆超636萬(wàn)噸，12月已經(jīng)采購(gòu)美豆323.4萬(wàn)噸，1月采購(gòu)26.4萬(wàn)噸。目前主要采購(gòu)12-1月的美豆。

　　美灣CNF：美灣12月CNF基差報(bào)價(jià)約238美分/蒲式耳（周度-12），1月報(bào)230美分（周度-12），周度下降。

　　美西CNF：美西12月船期報(bào)價(jià)約228美分（周度-18），1月報(bào)價(jià)約237美分，周度報(bào)價(jià)下降。

　　美豆一口價(jià)

　　美豆國(guó)內(nèi)價(jià)：IL中部油廠采購(gòu)價(jià)10.079美分/蒲式耳，周度+0.168美分。MO報(bào)價(jià)最便宜，只有9.90美分。

　　美灣近月出口價(jià)下降：近1月報(bào)405.8美元/噸，周度-18美元；近2月報(bào)404美元，周度-19美元；近三月報(bào)403.8美元，周度-18.8美元。12月美灣船期CIF報(bào)價(jià)約1074.5美分/蒲式耳，周度-39美分。

　　03

　　豆粕繼續(xù)去庫(kù)

　　大豆進(jìn)口榨利好

　　進(jìn)口大豆完稅價(jià)：上游承壓，國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口成本略降。當(dāng)前美灣1月到港完稅價(jià)約3643元/噸，周度便宜約23元左右。美西1月成本約3634元。巴西12月成本約3759元，明年3-4月船期成本最便宜，約有3420元。

　　美豆盤(pán)面榨利：12月美豆榨利好，近期采購(gòu)較順暢。目前缺口集中在12-1月船期。美灣1月交貨利潤(rùn)約116左右；美西利潤(rùn)108元，有利于增加美豆的采購(gòu)。

　　巴西：主要是12-1月船期，目前采購(gòu)少。巴西12月完稅成本約3700元，盤(pán)面榨利約146元。

　　按已經(jīng)發(fā)船預(yù)估中國(guó)到港

　　上游對(duì)華發(fā)船預(yù)估到港：從已經(jīng)發(fā)船看，11月按已發(fā)船量預(yù)估到港772萬(wàn)噸，12月約830萬(wàn)噸。

　　巴西豆11月預(yù)估到364萬(wàn)噸；12月289萬(wàn)噸。

　　從已發(fā)船看，美豆11月預(yù)估對(duì)華到港346萬(wàn)噸，12月520萬(wàn)噸。

　　阿根廷大豆預(yù)估11月到43萬(wàn)噸，12月10.8萬(wàn)噸。

　　市場(chǎng)預(yù)估到港：11月到港900萬(wàn)噸，12月到港850萬(wàn)噸，1月650萬(wàn)噸。

　　大豆壓榨和庫(kù)存

　　大豆到港預(yù)估：11月到港900萬(wàn)噸，12月850萬(wàn)噸，1月650萬(wàn)噸，國(guó)家仍在拍賣(mài)進(jìn)口大豆。

　　大豆壓榨：鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，10月全國(guó)油廠壓榨大豆795.3萬(wàn)噸，平均周度壓榨188萬(wàn)噸。截至11月8日當(dāng)周，壓榨大豆186.34萬(wàn)噸，預(yù)估本周壓榨179.84萬(wàn)噸。

　　大豆庫(kù)存：11月8日當(dāng)周，油廠大豆庫(kù)存環(huán)比+9.65萬(wàn)噸至560萬(wàn)噸，同比+99.93萬(wàn)噸；全國(guó)港口大豆庫(kù)存689.75萬(wàn)噸，環(huán)比+15.29萬(wàn)噸。

　　到港較多，開(kāi)機(jī)偏差，大豆庫(kù)存止跌。

　　開(kāi)機(jī)差，豆粕去庫(kù)

　　豆粕表需：截至11月8日當(dāng)周，表需增加，加速豆粕去庫(kù)。

　　豆粕庫(kù)存：截至11月8日當(dāng)周，豆粕庫(kù)存周度-17.66萬(wàn)噸至80.75萬(wàn)噸，因開(kāi)機(jī)下滑，提貨增加。預(yù)估本周開(kāi)機(jī)率仍偏低。

　　物理庫(kù)存和未執(zhí)行合同：11月1日國(guó)內(nèi)飼料企業(yè)豆粕庫(kù)存天數(shù)約8.31天，周度+0.83。上周特朗普當(dāng)選，中美貿(mào)易擔(dān)憂和開(kāi)機(jī)下滑下，下游有部分補(bǔ)貨。同時(shí)11月飼料企業(yè)頭寸少，有剛需補(bǔ)貨。

　　未執(zhí)行合同周度-21.8萬(wàn)噸至519.5萬(wàn)噸。

　　成交和提貨

　　豆粕現(xiàn)貨和基差成交：11月1-11日，油廠總成交約161.48萬(wàn)噸，其中基差成交76.95萬(wàn)噸，現(xiàn)貨成交83.23萬(wàn)噸。本月以現(xiàn)貨成交為主，尤其是消息面擾動(dòng)增加，刺激一部分補(bǔ)庫(kù)。

　　油廠提貨：10月油廠累計(jì)提貨約340萬(wàn)噸，同比-37.4萬(wàn)噸。11月迄今，日均提貨約18.26萬(wàn)噸，保持較好水平。

　　劉慧華

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