申萬宏源發(fā)布研究報告稱，維持粵海投資（00270）“買入”評級，鑒于此次剝離方案仍需股東特別大會（2025年1月8日召開）審批，本次維持公司2024-2026年盈利預(yù)測為40.03/41.01/41.2億港元。該行認為公司水務(wù)主業(yè)發(fā)展穩(wěn)健，核心東江水資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，伴隨地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離，公司業(yè)績及估值均有望明顯提升。此外，12月9日，公司公告建議以實物分派粵海置地股份的方式宣派特別股息。

　　申萬宏源主要觀點如下：

　　擬特別派息方式剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)，未來粵海投資將不再持有粵海置地，專注水務(wù)主業(yè)。

　　此次建議分派前，公司持有粵海置地73.72%股權(quán)。根據(jù)公告，公司將分派特別股息，分派方式為派發(fā)粵海投資直接持有的12.62億股粵海置地股票（約占粵海置地股本的73.72%），具體分派比例為每一股粵海投資股票分派0.193股粵海置地股票。通過本次分派，大股東粵?？毓沙钟谢浐Ｍ顿Y58.26%股權(quán)不變，同時粵海投資將不再持有粵海置地股權(quán)，粵海置地將與公司成為兄弟公司。

　　剝離粵海置地后，粵海投資經(jīng)營業(yè)績及整體價值有望明顯提升。

　　根據(jù)公司公告，2023年公司歸母凈利潤同比大幅下滑34%至31.2億港元，利潤下滑主要受粵海置地旗下的地產(chǎn)減值18.1億港元影響，若扣除地產(chǎn)減值影響，2023年公司主業(yè)利潤則達49.3億港元。伴隨剝離完成，公司未來業(yè)績將不再受地產(chǎn)業(yè)務(wù)波動影響。

　　剝離粵海置地后，公司負債率有望明顯下降。

　　根據(jù)公司公告，截止24H1，粵海投資總資產(chǎn)1398億港元，總負債806億港元，凈資產(chǎn)593億港元，資產(chǎn)負債率58%；粵海置地總資產(chǎn)469億港元，總負債407億港元，凈資產(chǎn)62億港元，資產(chǎn)負債率87%；未來伴隨更高負債的粵海置地剝離，公司負債率有望明顯下降。

　　扣除粵海置地后，公司經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)中向好。

　　根據(jù)公司公告，2023年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流107.1億港元，其中粵海置地經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為36.1億港元，扣除粵海置地后，公司經(jīng)營現(xiàn)金流為71億港元。24H1公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流48.8億港元，其中粵海置地經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為12.9億港元，扣除粵海置地后，公司經(jīng)營現(xiàn)金流為35.9億港元，持續(xù)穩(wěn)健向好。

　　24H1公司分紅率65%，相比2023年分紅率維持穩(wěn)定。

　　根據(jù)公司公告，2023年公司采納新股息政策，分紅率由2022年的84%降低至2023年的65%。2024年公司公告擬中期派息23.97港仙，中期現(xiàn)金分紅率65%，與2023年持平。

　　風險提示：特別派息方案未能通過風險、東深項目續(xù)約風險、匯兌風險。