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　　近期諾誠(chéng)健華因核心產(chǎn)品研發(fā)突破及醫(yī)藥板塊回暖，港股11日暴漲超60%。不過(guò)，四年前豪擲約30億港元投資諾誠(chéng)健華的高瓴至今仍未能“解套”，目前其持股市值約19.25億港元，浮虧超10億港元。

　　王牌單品奧布替尼披露最新研發(fā)進(jìn)展，加上醫(yī)藥板塊整體走高，2月14日以來(lái)，諾誠(chéng)健華港股股價(jià)累計(jì)漲超60%，A股也累計(jì)漲超40%。

　　值得一提的是，諾誠(chéng)健華的第一大股東為高瓴旗下的HHLR Fund， L.P．及其一致行動(dòng)人，2021年其“豪擲”超27億元參與諾誠(chéng)健華定增，隨后又?jǐn)?shù)次增持，目前持有公司11.84%的股份。

　　但需要注意的是，由于諾誠(chéng)健華自2021年中旬以來(lái)股價(jià)持續(xù)走熊，即便這兩日股價(jià)回暖，較2021年股價(jià)最高點(diǎn)仍下跌超70%。截至2024年三季度末，高瓴共持有諾誠(chéng)健華2.09億股股份，倘若至今尚未拋售，按諾誠(chéng)健華港股最新收盤價(jià)計(jì)算，這部分股票市值約19.25億港元，高瓴仍處于浮虧狀態(tài)。

　　從諾誠(chéng)健華自身來(lái)說(shuō)，公司創(chuàng)始人是知名科學(xué)家，且已有大單品奧布替尼問(wèn)世，但公司業(yè)績(jī)極度依賴奧布替尼，且仍處于虧損狀態(tài)，似乎陷入了“有爆款、無(wú)利潤(rùn)”的尷尬局面。

　　高瓴被

　　“深套”

　　2月28日，諾誠(chéng)健華港股開盤漲超2%，隨后回落，截至收盤跌4.95%，報(bào)9.21港元/股，最新市值162.3億港元，不過(guò)，前一日公司漲超8%，最近11個(gè)交易日內(nèi)，公司股價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)61.58%。

　　同日，諾誠(chéng)健華A股收跌6.44%，報(bào)17.3元/股，最新市值304.9億元。最近11個(gè)交易日內(nèi)同樣累計(jì)大漲43.35%。

　　諾誠(chéng)健華股價(jià)大漲的原因，一方面，公司近期藥物研發(fā)“捷報(bào)頻傳”。2月17日，公司公告BCL2 抑制劑 ICP-248 （Mesutoclax） 聯(lián)合 BTK 抑制劑奧布替尼治療一線慢性淋巴細(xì)胞白血病/小淋巴細(xì)胞淋巴瘤獲國(guó)家藥品監(jiān)督管理局藥品審評(píng)中心批準(zhǔn)開展注冊(cè)性III期臨床試驗(yàn)。2月26日，公司又披露了奧布替尼治療復(fù)發(fā)緩解型多發(fā)性硬化癥的Ⅱ期臨床數(shù)據(jù)，各項(xiàng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異。

　　另一方面，AI醫(yī)療爆火，疊加政策支持以及創(chuàng)新藥的“出海熱”，整個(gè)醫(yī)藥板塊景氣度攀升，進(jìn)一步助推諾誠(chéng)健華股價(jià)走高。

　　但需要注意的是，2020年3月，諾誠(chéng)健華登陸港交所主板后，股價(jià)一度漲超300%，2021年7月，公司股價(jià)最高達(dá)32.05港元/股，但隨后公司股價(jià)持續(xù)走低，即便近日股價(jià)回暖，最新收盤價(jià)9.21港元/股也已較歷史高點(diǎn)跌去70%。

　　而一批在諾誠(chéng)健華股價(jià)高位參與投資的股東已經(jīng)被“套牢”，其中包括高瓴。

　　據(jù)悉，諾誠(chéng)健華的第一大股東為高瓴旗下的HHLR Fund， L.P．及其一致行動(dòng)人。2021年2月，諾誠(chéng)健華披露定增計(jì)劃，高瓴和維梧資本以14.45港元/股的認(rèn)購(gòu)了公司2.1億股股份，共籌集資金30.42億港元，其中，高瓴認(rèn)購(gòu)1.92億股，出資約27.74億元。

　　隨后，高瓴又在二級(jí)市場(chǎng)上多次增持諾誠(chéng)健華股份，其中，2021年8月，高瓴以24.8港元/股增持公司63.7萬(wàn)股。10月又以17.8港元/股增持1091.4萬(wàn)股。這兩次增持高瓴又花了2.1億港元。

　　期間諾誠(chéng)健華在2022年9月登陸A股，截至2024年三季度末，高瓴持有公司2.09億股股份，占總股本的11.84%。倘若至今尚未拋售，按諾誠(chéng)健華最新收盤價(jià)計(jì)算，這部分股票市值約19.25億港元，而高瓴累計(jì)投資諾誠(chéng)健華約29.84億元，其浮虧超10.59億港元。

　　同樣對(duì)諾誠(chéng)健華投入頗多的還有維梧資本。資料顯示，維梧資本于2018年領(lǐng)投了諾誠(chéng)健華的5500萬(wàn)美元A輪融資。2019年，維梧資本又與三正健康、正心谷資本、益普資本等機(jī)構(gòu)對(duì)諾誠(chéng)健華進(jìn)行了1.6億美元的投資。到2021年，其又與高瓴共同參與公司定增。諾誠(chéng)健華A股上市時(shí)，維梧資本旗下的Vivo Capital Fund VIII，L.P．及其一致行動(dòng)人共持有公司1.31億股股份，占總股本的7.42%。

　　2024年7月17日，維梧資本通過(guò)大宗交易減持了諾誠(chéng)健華4016.9萬(wàn)股，成交均價(jià)為4.51港元/股，套現(xiàn)約1.8億港元。截至2024年前三季度末，維梧資本已悄然從諾誠(chéng)健華的前十大股東名單中消失。

　　手握10億級(jí)

　　大單品奧布替尼

　　股東席“星光熠熠”，諾誠(chéng)健華的創(chuàng)始人同樣來(lái)頭不小。

　　官網(wǎng)資料顯示，諾誠(chéng)健華由崔霽松與施一公聯(lián)合創(chuàng)辦。崔霽松是公司的董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官。施一公并未任管理層職務(wù)，而是公司的科學(xué)顧問(wèn)委員會(huì)主席。

　　施一公是一位“網(wǎng)紅科學(xué)家”。他曾經(jīng)擔(dān)任清華大學(xué)副校長(zhǎng)等職，亦是中國(guó)科學(xué)院院士、美國(guó)藝術(shù)與科學(xué)院外籍院士、美國(guó)國(guó)家科學(xué)院外籍院士、歐洲分子生物學(xué)組織（EMBO）外籍成員、清華大學(xué)生命科學(xué)學(xué)院講席教授。

　　2018年2月，施一公聯(lián)合潘建偉、饒毅、陳十一、錢穎一等知名學(xué)者發(fā)起創(chuàng)辦了西湖大學(xué)，并擔(dān)任創(chuàng)始校長(zhǎng)，他的知名度更是進(jìn)一步提升。

　　目前，施一公夫婦通過(guò)Sunny View Holdings Limited與Renbin Zhao家族信托公司間接持有諾誠(chéng)健華1.45億股股份，占總股本的8.21%。

　　崔霽松也是“實(shí)力派”。她曾擔(dān)任PPD公司BioDuro的首席執(zhí)行官兼首席科學(xué)官、默克美國(guó)心血管疾病早期開發(fā)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人，還是美中醫(yī)藥開發(fā)協(xié)會(huì)（SAPA）第17屆主席。諾誠(chéng)健華的主要人員也大多有輝瑞、羅氏、葛蘭素史克、強(qiáng)生等知名醫(yī)藥公司的履職經(jīng)歷。

　　在豪華的研發(fā)團(tuán)隊(duì)加持下，諾誠(chéng)健華發(fā)展極快，公司的核心產(chǎn)品奧布替尼自2021年1月上市后，已經(jīng)為公司貢獻(xiàn)了不少業(yè)績(jī)，但需要注意的是，諾誠(chéng)健華的業(yè)績(jī)對(duì)奧布替尼的依賴十分嚴(yán)重。

　　資料顯示，奧布替尼是國(guó)內(nèi)首個(gè)且唯一獲批針對(duì)復(fù)發(fā)或難治性MZL適應(yīng)癥的BTK抑制劑。目前奧布替尼已經(jīng)獲批慢性淋巴細(xì)胞白血病（CLL）/小淋巴細(xì)胞淋巴瘤（SLL）、套細(xì)胞淋巴瘤（MCL）以及邊緣區(qū)淋巴瘤（MZL）三項(xiàng)核心適應(yīng)癥。

　　2020年到2023年，諾誠(chéng)健華的營(yíng)業(yè)收入分別為136.36萬(wàn)元、10.43億、6.25億元、7，39億元。其中2021年收入猛增是因?yàn)楣九c渤健簽下了奧布替尼的BD大單，首付款1.25億美元，還有最高8.125億美元的銷售里程碑付款。2022年、2023年來(lái)自?shī)W布替尼的收入分別為5.66億元、6.71億元，分別占總收入的90.49%、90.82%。

　　根據(jù)諾誠(chéng)健華2024年業(yè)績(jī)預(yù)告，全年預(yù)計(jì)收入10.1億元，同比增長(zhǎng)37%，其中有10億元來(lái)自?shī)W布替尼。奧布替尼已經(jīng)成為公司的首個(gè)10億元大單品。

　　業(yè)績(jī)

　　隱憂

　　而擺在諾誠(chéng)健華面前的還有虧損問(wèn)題。

　　業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2024年公司歸母凈利潤(rùn)虧損約4.43億元，虧損同比減少30%。2020—2023年間，公司累計(jì)虧損約19.74億元。

　　不過(guò)，對(duì)于創(chuàng)新藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，虧損并不稀奇，研發(fā)能力、商業(yè)化以及全球化進(jìn)展等才是投資者更關(guān)注的問(wèn)題。

　　截至2024年上半年，諾誠(chéng)健華擁有13款在研產(chǎn)品，并有2款產(chǎn)品進(jìn)入商業(yè)化階段。除了核心產(chǎn)品奧布替尼以外，坦昔妥單抗（Tafasitamab）也正在推進(jìn)國(guó)內(nèi)上市進(jìn)程，預(yù)計(jì)明年上市。但坦昔妥單抗能否復(fù)制奧布替尼的“爆款神話”還未可知。

　　與此同時(shí)，目前BKT抑制劑這一細(xì)分賽道，奧布替尼也不是一家獨(dú)大。據(jù)平安證券研報(bào)，目前全球有6款BTK抑制劑獲批上市，包括一代的伊布替尼，二代的阿可替尼、澤布替尼、替拉魯替尼和奧布替尼，三代的吡托布魯替尼。相較于一代產(chǎn)品伊布替尼，以?shī)W布替尼為首的二代產(chǎn)品在療效和安全性方面均有所提升。三代產(chǎn)品則進(jìn)一步解決耐藥性問(wèn)題。據(jù)華創(chuàng)證券統(tǒng)計(jì)，目前在自身免疫性疾病領(lǐng)域探索的BTK抑制劑超過(guò)20款。隨著更多的產(chǎn)品上市，奧布替尼的市場(chǎng)空間還將進(jìn)一步受到壓縮。

　　此外，對(duì)于創(chuàng)新藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，全球化是必經(jīng)之路，而奧布替尼目前還未獲得FDA批準(zhǔn)，2023年2月，奧布替尼還曾遭渤健“退貨”。百濟(jì)神州的澤布替尼已經(jīng)實(shí)現(xiàn)海外上市。因此，諾誠(chéng)健華的海外收入占比較小，2024年上半年公司境外收入為165.83萬(wàn)元，僅占總收入的0.4%。

　　不過(guò)，前不久，諾誠(chéng)健華出海取得了新進(jìn)展。1月20日公司剛公告，以5.2億美元總付款，將與康諾亞合作的CD3/CD20雙抗ICP-B02授權(quán)給海外生物技術(shù)公司Prolium。

　　值得一提的是，與其他創(chuàng)新藥公司不同，諾誠(chéng)健華并不缺錢，反而十分富裕。截至2024年前三季度，公司賬上有貨幣資金69.39億元，資產(chǎn)負(fù)債率為27.87%。2024年6月，諾誠(chéng)健華還曾公告計(jì)劃拿出30億理財(cái)。

　　未來(lái)，諾誠(chéng)健華市值能否重回巔峰，高瓴究竟何時(shí)“解套”，有待后續(xù)觀察。