來源：金十?dāng)?shù)據(jù)

　　即使是巴菲特，也在努力超越這輪牛市。伯克希爾龐大的現(xiàn)金儲備至關(guān)重要。

　　有很大的可能性，在未來幾年，伯克希爾哈撒韋的股票將跑輸標(biāo)普500指數(shù)。

　　這并不是對伯克希爾哈撒韋董事長兼首席執(zhí)行官沃倫·巴菲特或其指定繼任者的批評，而是一個簡單的概率問題?？紤]到市場中巨大的統(tǒng)計噪音，運氣在表現(xiàn)中的作用相當(dāng)大，不僅在短期內(nèi)如此，在中期也一樣。而且，壞運氣和好運氣一樣可能發(fā)生，所以即使是像巴菲特這樣擁有卓越記錄的人，跑輸市場的可能性也是存在的。

　　在預(yù)期本月晚些時候發(fā)布伯克希爾哈撒韋A（BRK.A.N）度報告之際，回顧巴菲特的表現(xiàn)記錄和這些概率是一個很好的前奏。伯克希爾哈撒韋尚未透露報告的確切發(fā)布日。

　　2024年，伯克希爾哈撒韋的股票略微超過了市場表現(xiàn)：其全年總回報為25.5%，而標(biāo)普500指數(shù)為25.0%。在過去10年和15年的表現(xiàn)中，伯克希爾哈撒韋稍微落后于標(biāo)普500指數(shù)，但在過去20年和30年則稍微領(lǐng)先。在這些期間，公司表現(xiàn)和股市的差距都很小。

　　為了理解為何這些概率并未給予我們對伯克希爾哈撒韋未來能夠跑贏市場的信心，可以考慮要讓一個嚴(yán)格的統(tǒng)計學(xué)家相信該公司過去的表現(xiàn)是源于真正的能力，而非運氣，需要多少年。為此，我將以公司過去30年的表現(xiàn)為例——這是其60年歷史中巴菲特管理的后半段。

　　在巴菲特管理的前三十年里，公司規(guī)模較小，能夠投資被低估的小型公司。而今天，伯克希爾哈撒韋已經(jīng)如此龐大，正如巴菲特在過去的年度會議上所說，只有大型公司能夠?qū)Σ讼柕呢攧?wù)報表產(chǎn)生實質(zhì)性影響，因此它只對大型公司感興趣。

　　考慮到公司過去30年年化超越市場的利潤（阿爾法值）為1.5%，以及這期間公司年回報的標(biāo)準(zhǔn)差為39.2%，要得出95%的置信度來證明公司的阿爾法值不是純粹的運氣，需要100多年這樣的表現(xiàn)。

　　換句話說，我們無法通過統(tǒng)計方法得出伯克希爾哈撒韋過去30年的市場超越表現(xiàn)是由于非運氣因素的結(jié)論。換句話說，最合理的猜測是，公司的未來表現(xiàn)將與整體市場表現(xiàn)接近。

　?。ㄐ枰⒁獾氖?，統(tǒng)計學(xué)家在巴菲特管理伯克希爾哈撒韋的前30年，會得出相反的結(jié)論。當(dāng)時它的阿爾法值更大，因此那段時間足以得出95%的置信度，證明公司的表現(xiàn)不僅僅是運氣。但正如前面提到的，那些早期的年份對于預(yù)測伯克希爾哈撒韋未來的表現(xiàn)幾乎沒有參考價值。）

　　這項對伯克希爾哈撒韋表現(xiàn)的統(tǒng)計回顧為我們考慮巴菲特即將在即將發(fā)布的年度報告中討論的任何話題提供了必要的背景。如果我們的最佳猜測是，公司未來的表現(xiàn)將與市場表現(xiàn)接近，那么我們可能需要以不同的視角來看待他的一些觀點。

　　特別是在報告中無疑會成為最受關(guān)注的數(shù)據(jù)點之一——伯克希爾哈撒韋的現(xiàn)金儲備。截至2024年第三季度，公司現(xiàn)金儲備已達3250億美元。到年底，這一現(xiàn)金儲備是否會更高？這是否意味著巴菲特對股市持悲觀態(tài)度？無論如何，我們該多關(guān)注這個問題？

　　我要重申，這一分析并非批評巴菲特卓越的成績記錄。對于幾乎所有其他經(jīng)理人來說，統(tǒng)計學(xué)家的結(jié)論可能更加嚴(yán)峻。巴菲特遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了幾乎所有人，打破了“重力法則”。但隨著伯克希爾哈撒韋不斷壯大，超越市場變得越來越困難，最終它也會屈服于這一法則。